文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行阿富汗改名现在叫什么，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(阿富汗改名现在叫什么shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％阿富汗改名现在叫什么（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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